亚洲精选 免费 在线|免费黄色A级片久久|国产精品视频首页|黄色无码视频在线免费观看|无码激情综合亚洲私人网站黄|黄色电影a片黄网免费观看|av大片在线免费|欧美日韩一卡二卡三卡|成人黄片av在线看|不用播放器看毛片

　　（以下內容從中航證券《2022年醫(yī)藥生物行業(yè)年度策略報告：從繁榮到平淡，守正出奇》研報附件原文摘錄）

　　核心觀點：

　　醫(yī)藥行業(yè)2021走勢復盤和2022年研判。復盤2021年醫(yī)藥行業(yè)全年走勢，上半場強勢特征明顯，主要受CXO板塊和新冠產業(yè)鏈的超預期業(yè)績表現(xiàn)驅動，大市值、高ROE和高增長的龍頭白馬領跑市場。進入下半場，伴隨龍頭白馬的高估值和交易賽道的擁擠，大市值、高景氣板塊連續(xù)多月回調，疊加CDE創(chuàng)新藥研發(fā)指引等新政策出臺、集采預期變化和部分醫(yī)療服務龍頭階段性業(yè)績低于預期等因素，市場情緒帶動創(chuàng)新藥及其產業(yè)鏈持續(xù)下行。11月以后，隨著負面因素充分釋放，低估值中藥、藥店等板塊，超跌的醫(yī)療器械板塊，以及通脹預期下漲價的原料藥等板塊帶動復蘇行情。從風格來看，中小市值企業(yè)表現(xiàn)明顯占優(yōu)。長周期來看，醫(yī)藥行業(yè)自2019年開啟了新一輪的牛市，并且持續(xù)兩年。疊加新冠疫情需求刺激，防護、檢測和預防等板塊業(yè)績均進入業(yè)績爆發(fā)后期，新冠“懸崖”的擔憂增加了預期的不確定性。整體來看，我們認為醫(yī)藥行業(yè)2022年大概率維持震蕩走勢，估值中樞抬升，結構分化行情特征明顯。

　　創(chuàng)新趨勢不變，集采和醫(yī)保談判常態(tài)化。2021年11月19日，CDE正式發(fā)布并施行《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導原則》，文件要求未來抗腫瘤藥物的研發(fā)從確定研發(fā)方向到開展臨床試驗，都應貫徹以臨床需求、臨床價值為導向的藥物開發(fā)原則。該原則將推動我國大部分醫(yī)藥企業(yè)逐步從me-too往mebetter或者完全自主的創(chuàng)新藥的路徑上轉型，給真正有價值的創(chuàng)新釋放出更多的資源，避免“高水平重復”帶來的同質化競爭，長遠來看將利好創(chuàng)新藥頭部公司及差異化公司。藥品集采逐漸步入常態(tài)化。國家醫(yī)保局組織開展人工關節(jié)集中帶量采購、胰島素集采漸次落地。除國家層面在積極推動藥品帶量采購之外，2020年以來，省際聯(lián)盟集采廣泛發(fā)展，除港澳臺外，基本我國所有省市都參與各種省際聯(lián)盟采購。省際聯(lián)盟帶量采購范圍大，談判籌碼強，以量換價成功率較高，是國家集采之外的有效補充，包括湖北等19省聯(lián)盟的中成藥集采落地，具備很強的示范效應。2021年12月3日，2021版國家醫(yī)保目錄發(fā)布，新版目錄于2022年1月1日執(zhí)行。調整后的國家醫(yī)保藥品目錄內藥品總數(shù)為2860種，其中西藥1486種，中成藥1374種，均為歷輪醫(yī)保目錄談判品種數(shù)量之最。國家醫(yī)保藥品目錄調整工作，連續(xù)4年累計新增507個藥品。本次調整，共計74種藥品新增進入目錄，11種藥品被調出目錄。本次調整，共計對117個藥品進行了談判，談判成功94個，其中，目錄外85個獨家藥品談成67個。平均降價61.71%，最高降價幅度94%，與歷次談判相比均處于較高水平。醫(yī)保目錄較高的談判成功率一方面表明了國家對于醫(yī)保談判普惠性的重視程度，另一方面也表明了醫(yī)保目錄談判框架基本已定的前提下，市場及醫(yī)藥公司針對談判準備越來越充分。隨著集采和醫(yī)保談判的逐步推進，未來行業(yè)持續(xù)分化，龍頭效應進一步凸顯，生產管線豐富，研發(fā)能力突出，競爭格局較好的企業(yè)有望從中獲益，在競爭中脫穎而出。

　　基金重倉持股數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)超配比率依然局行業(yè)前列。2021年前三季度，基金重倉持有A股醫(yī)藥生物行業(yè)的市值占持有A股市值的比例分別為13.75%、14.47%和13.25%，總體比較平穩(wěn)。其中，三季度持倉比例僅次于食品飲料。醫(yī)藥行業(yè)目前依然處在超配狀態(tài)，超配4.39%，在行業(yè)中排名第3。盡管2021年震蕩特征明顯，醫(yī)藥行業(yè)防御屬性仍然受到機構的投資青睞。資金方面，2021年前三季度，醫(yī)藥基金發(fā)行數(shù)量共計438個，發(fā)行規(guī)模共計6981.89億元，依舊維持在相對較高水平，增量資金的流入對整個行業(yè)的估值形成有效支撐。外資持股占醫(yī)藥生物行業(yè)總市值比重相對較低，占比約為3.68%；外資持股占流通市值比例為7.63%，2021年2月5日為外資持股占流通市值比例的高點，為8.38%，醫(yī)藥生物行業(yè)外資持股市值的占比整體呈上升趨勢。從渠道來看，陸股通是外資流入的主要投資渠道且呈上升趨勢，目前占外資投資醫(yī)藥生物行業(yè)比重的93.17%。外資持續(xù)涌入A股市場，在為我國資本市場提供更多海外資金的同時，同時會帶來市場投資風格的變化。風格顯示，陸股通在醫(yī)藥生物行業(yè)投資方向以生物制品及CXO等大中型公司為主，QFII在醫(yī)藥生物行業(yè)投資方向以醫(yī)療器械和中藥公司為主，整體布局傾向于中小市值公司。

　　融資渠道通暢，醫(yī)藥行業(yè)融資規(guī)模和證券化率不斷提升。2021年，醫(yī)藥生物行業(yè)整體融資1366.24億元，同比下滑-3.57%。其中，制藥、生物科技與生命科學行業(yè)融資總額1122.23億元，同比下滑3.38%；醫(yī)療保健設備與服務行業(yè)融資總額244.00億元，同比下滑4.46%?？傮w來看，首發(fā)上市融資規(guī)模占比最大?？傮w來看，2020年、2021年均為醫(yī)藥生物公司集中上市的年份。對比醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司和醫(yī)藥制造業(yè)的營業(yè)收入和利潤總額，截至2021年11月，醫(yī)藥生物行業(yè)營業(yè)收入占醫(yī)藥生物制造業(yè)營業(yè)收入的77.60%，利潤總額占49.00%。從趨勢上來看，自2013年開始醫(yī)藥生物行業(yè)營業(yè)收入和利潤總額在醫(yī)藥制造業(yè)中的占比逐年提升，醫(yī)藥生物行業(yè)證券化率整體呈上升趨勢。受新冠需求爆發(fā)等因素驅動，醫(yī)療器械、生物制品和醫(yī)療服務三個板塊表現(xiàn)出超強的成長能力和盈利能力。

　　老齡化進程驅動常規(guī)醫(yī)療需求，新冠產業(yè)鏈是當前醫(yī)療總需求的重要一環(huán)。根據(jù)第七次全國人口普查數(shù)據(jù)，2020年，149個地級及以上市65歲及以上人口占比已經超過了14%，進入到深度老齡化?？偟膩砜?，2020年65歲人口占總人口之比為13.5%，較2015年的10.5%有明顯攀升。預計到2040年，我國65歲及以上老年人口占總人口的比例將超過20%。隨著年齡的增長，患慢性病的機會大大增加。因此，老齡人口的增加意味著慢病防治需求的增加。老齡化進程是常規(guī)醫(yī)療需求的重要驅動力。PANGO數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月14日，新冠病毒已經出現(xiàn)1727個變種，新的變異毒株的出現(xiàn)凸顯了新冠疫情防控面臨的困難與挑戰(zhàn)。目前流行的Omicron毒株的高傳染性、低重癥率增加了新冠流行預期的不確定性，疫情短期或難以結束。新冠“懸崖”決定了產業(yè)鏈的盛衰拐點，站在當前的時點，新冠產業(yè)鏈是醫(yī)療總需求的重要一環(huán)，根據(jù)消費特征的差異，新冠檢測、治療的投資機會優(yōu)于防護和疫苗環(huán)節(jié)，同時決定了醫(yī)藥產業(yè)的出口結構。

　　多項支付端數(shù)據(jù)顯示醫(yī)療消費依然存在巨大的釋放空間。我國人均衛(wèi)生費用從2010年的1490.1元增加到2020年的5112.3元，盡管2020年人均衛(wèi)生費用增速和前幾年相比有所下滑，但仍有9.49%，保持較高水平。從結構上看，個人衛(wèi)生支出比例持續(xù)下降，從2010年的35.29%下降到2020年的27.65%，為醫(yī)療消費的進一步釋放提供了充足的空間。醫(yī)保基金數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國基本醫(yī)保基金收入24846億元，增速為1.74%；我國基本醫(yī)保基金支出為21032億元，增速為0.85%，收入增速大于支出增速，且均呈現(xiàn)放緩趨勢，兩者變化分別受受疫情以來階段性減半征收職工醫(yī)保單位繳費、以及藥品集采和醫(yī)保談判帶來的醫(yī)?；鹬С龉?jié)約影響所致?？v向對比，2018-2019年醫(yī)?；鹬С鲈鏊龠B續(xù)兩年高于收入增速，但在2020年實現(xiàn)反轉。醫(yī)?；鹩喾矫?，2020年我國醫(yī)保基金盈余為3814億元，增速為6.92%，與前兩年相比，增速有較大幅度的提升。健康險方面，2021年1-10月，我國健康險保費收入為7435.64億元，增速為3.82%，增速與2020年相比有所下降。整體來看，我國健康險近年來發(fā)展較為快速，保費收入維持增長態(tài)勢，成為個人支付、醫(yī)保基金支付以外的另一支撐。從結構上看，城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出占人均可支配收入的4.91%，農村居民人均醫(yī)療保健支出占人均可支配收入7.86%，醫(yī)療消費仍然存在巨大的空間。

　　醫(yī)藥生物行業(yè)估值階段性處于中低位。統(tǒng)計2000年以來的數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，采用申萬醫(yī)藥指數(shù)，醫(yī)藥生物行業(yè)整體估值處于歷史估值較低分位，行業(yè)PE處于31.58%分位，子板塊方面，化學原料藥、化學制劑、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務的PE分別為處于32.00%、35.92%、62.74%、10.28%、18.30%、12.20%和20.94%分位；醫(yī)藥生物行業(yè)PB處于54.97%分位，化學原料藥、化學制劑、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務的PB分別處于43.02%、27.82%、44.36%、41.19%、23.89%、75.19%和59.81%分位。整體來看，醫(yī)藥行業(yè)的估值處在相對較低的位置。按照2021年12月31日的收盤數(shù)據(jù)，采用整體法計算，醫(yī)藥行業(yè)（TTM）的市盈率和市凈率（最新報告期MRQ）分別為33.46和4.72。2020年醫(yī)藥行業(yè)相對A股整體的市盈率和市凈率的溢價比率分別為2.35和2.87,2021年醫(yī)藥行業(yè)相對A股整體的市盈率和市凈率的溢價比率分別為1.99和2.47，較2020年有所下滑。整體來看，醫(yī)藥商業(yè)處在降低位置，受年末估值修復行情驅動，中藥板塊溢價比率顯著提升。

　　投資策略。2021年海外新冠疫情持續(xù)蔓延，國內零星散發(fā)，新冠疫苗接種提高了人類整體防御能力，全球結構性防疫不均衡特征和奧密克戎等超級變種的出現(xiàn)決定了新冠流感化非一夕之功。常規(guī)醫(yī)療需求不同程度的恢復和新冠醫(yī)療需求的持續(xù)構成了全球醫(yī)療需求的現(xiàn)狀，醫(yī)藥行業(yè)加速迭代。政策鼓勵創(chuàng)新、醫(yī)療市場國際化、集采和醫(yī)保談判常態(tài)化等是醫(yī)療行業(yè)的常規(guī)演繹。2022年醫(yī)藥行業(yè)或呈現(xiàn)六大特征：1）相對低估值和確定高需求決定醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)于2021年；2）行情延續(xù)快速輪動風格，低估值價值表現(xiàn)優(yōu)于高估值成長；3）中小市值公司領先表現(xiàn)，大市值看下半場；4）創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產業(yè)鏈貫穿醫(yī)藥行業(yè)長周期投資，只會遲到，不會缺席；5）“疫苗+奧密克戎”提升免疫屏障，最危險的時候已經過去，全球防疫的不均衡特征決定了新冠疫情長尾需求，檢測和治療投資機會

　　優(yōu)優(yōu)于疫苗和防護；6）行業(yè)加速分化，差異化產品和模式會被給予更高估值定價。結合行業(yè)政策、需求和市場風格的變化，建議在結構分化行情確定的情況下，重點關注成長確定的白馬股和產品差異化布局具備超預期可能的二線藍籌，重點圍繞以下幾個方面展開：一是政策持續(xù)引導下的創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥產業(yè)鏈，包括創(chuàng)新藥生產企業(yè)以及為創(chuàng)新藥提供服務的CXO企業(yè)等；二是具備進口替代能力的高端醫(yī)療器械龍頭及檢測類等疫情耗材生產企業(yè)；三是受益市場集中度提升，穩(wěn)健擴張的連鎖藥店；四是市場需求旺盛的第三方檢測醫(yī)療服務機構；五是兼?zhèn)湎M和防疫屬性的生物制品企業(yè)；六是具備“真創(chuàng)新”和“強消費”屬性的中藥企業(yè)。

　　重點公司。建議關注2022年核心組合，包括藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、君實生物-U、樂普醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、一心堂、迪安診斷、華蘭生物、康希諾-U、長春高新和天士力。

　　風險提示。新冠疫情風險；行業(yè)政策風險；研發(fā)風險；藥械降價風險；業(yè)績不及預期風險；海外擴張不及預期風險。

20220117-中航證券-2022年醫(yī)藥生物行業(yè)年度策略報告：從繁榮到平淡，守正出奇(1).pdf

(責任編輯：劉思慧)